阳泉橡塑胶 国金证券: 政策进入蓄力期 政局会议的新变化

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决策层对经济的乐观程度较二季度有所下降，是年内增量政策能够出台的前置条件。外部不确定的积累，可能成为动年内增量政策落地的触发因素，如果年内确有要出台增量政策，9-10月是关键窗口。

文：国金宏观宋雪涛/联系人张馨月

中共中央政局7月30日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。从会议通稿的表述看，以下几点新变化值得关注：

，对经济形势的乐观程度出现变化。通稿对当前经济形势的定调为“经济呈现动能向新、结构向优的发展态势”，也延续了6月以来决策层对经济形势的判断。但“经济总体平稳”的表述在7月政局会议通稿中却并未出现。

通常情况下，政局会议通稿对当前经济形势的定调分为两部分，是对总体经济形势的肯定，二是点明结构亮点。今年4月政局会议的表述为“经济起步有力，主要指标好于预期，彰显强大韧和活力”；2025年12月政局会议的表述为“我国经济运行总体平稳、稳中有进，新质生产力稳步发展”；而2024年以来的多次政局会议对经济形势的判断均为“总体平稳、稳中有进”。此次会议并未提及“稳中有进”，而是聚焦经济的“向新向优”，面肯定了新动能蓬勃发展带来的经济结构优化，后续要“加快动新旧动能转换”；另面也反映出决策层对经济的乐观程度较二季度出现变化，这也是年内增量政策能够出台的前置条件。

由于对经济形势的判断出现边际变化阳泉橡塑胶，会议通稿中也出现了多“发力”、“加力”、“加快”等表述。如“加力扩大内需”，较4月政局会议通稿中“持续扩大内需”有所强化。类似地，会议还强调要“有力进‘两重’建设和‘两新’工作”、“宏观政策要发力提”等。

二，重提“逆周期调节”和“增量政策”。会议提出“实施好加积的财政政策和适度宽松的货币政策，充分发挥各项存量政策能，及时谋划出台务实管用的增量政策，加大逆周期调节力度，加力扩大内需、优化供给”。从政策表态看，宏观政策发力程度的排序如下：单强调“加大逆周期调节力度”（2024年7月、9月、12月、2025年4月政局会议、2026年7月政局会议）>“加大跨周期和逆周期调节力度”（2025年12月政局会议）>“跨周期调节”>未提及相关表述（2025年7月、2026年4月政局会议）。

与此同时，“增量政策”的相关表述在2025年4月政局会议以后也并未提及，而此次会议强调“及时谋划出台务实管用的增量政策”的表述与2024年7月政局会议提出的“及早储备并适时出批增量政策举措”较为接近，同时加强调政策的果，要“务实管用”。

值得注意的是，6月以来决策层有关“增量政策”的表述也逐渐升。初提及是何立峰总理6月25日在四川调研时指出，要“及时研究储备相关政策措施，全力动经济持续稳中向好”；到7月13日总理座谈会上的表述已升为“用好用足存量政策，预研储备增量政策”；7月20日发改委召开的民营企业座谈会上则提出“要发挥好存量政策和增量政策集成应”；到7月30日的政局会议上增量政策已由过去的“储备”转为“谋划出台”，距离落地近步。

三，会议强调“宏观政策要发力提”。4月政局会议提出的“用好用足宏观政策”，多是在既定的政策空间内稳步进政策落地；而“发力提”对应的则是政策在落地速度和拓展增量上的变化。

面，政策的“发力”将体现在存量政策的落地速度上。会议提出的“加快财政支出和债券资金使用进度”。与去年同期相比，今年政府债发行节奏明显偏慢，主要受地债发行放缓拖累。相应地，这也意味着下半年的财政仍有较多“存量”可以盘活，预计8-12月政府债净融资5.8万亿元，略于去年同期额外下达5000亿地政府债务结存限额后的5.7万亿元。今年上半年本账实际收入较预增加2938.6亿元，但本账支出较预减少4157.9亿元，下半年仍有较大追赶空间。

从政策空间看，充分发挥存量政策能的抓手还包括：

，年初安排的8000亿新型政策金融工具有望在三季度落地，和中央预内投资、长期特别国债、地政府项债共同支持“六张网”建设和民生域补短板。

二，“有力动‘两重’建设和‘两新’工作”，目前全年计8000亿的“两重”建设项目清单已全部下达完毕，2000亿支持设备新的资金也已全部下达，下半年要形成多实物工作量。

另面，政策的“发力”也将体现在增量政策的“谋划出台”上。历次政策的宽松通常是货币政策先行，如2024年“9.24”揽子增量政策中的降准50BP、7天期逆回购操作利率下调0.2个百分点、降低存量房贷利率、统房贷低付比例等；2025年4月中美贸易战2.0时期，政局会议提出“加强常规逆周期调节”，率先落地的也是货币政策，即2025年5月降准50BP、7天期逆回购操作利率下调0.1个百分点。此次会议提出的“加大逆周期调节力度”，但并未强调“常规”，对应的政策力度可能弱。

因此，会议明确要“综运用并适时调整货币政策工具”，相较于央行季度货币政策执行报告提出的“灵活运用多种货币政策工具”突出了政策的“适时调整”，这意味着不排除三季度降准降息的可能，pvc管道管件胶但终是否落地仍取决于外部环境的变化和资本市场的压力。8、9月将进入政府债发行峰期，央行仍需投放流动予以配。基准情形下，央行将加大买断式逆回购的净投放力度，保持流动理充裕；若政策发力要提升，不排除央行降准降息的可能。

此外，增量政策的“抽屉”里还可能涵盖以下政策：

，调降公积金贷款利率。尽管净息差压力下，央行调降LPR利率的概率较低，但公积金贷款利率仍有较大的调降空间，这也是年内有概率落地且有果的增量政策之。

二，加力化债清欠，下达地政府债务结存限额。会议提出“实施好揽子化债案”、“常态化解决企业账款拖欠问题”。目前3年6万亿的特殊再融资债将于今年底发行完毕，而每年8000亿的特殊再融资项债发行进度也已达到80以上。考虑到今年地政府债务结存限额仍有1.3万亿可盘活的空间，不排除年内下达4000-5000亿结存限额用于支持化债清欠的可能。

三，出台城乡居民增收计划，聚焦增收入、强社保等域增强居民消费增长的内生动力。此外，个税也存在潜在优化空间，如通过优化婴幼儿照护、子女教育、二孩庭、赡养龄老人、房贷利息等个税附加扣除制度，从而减轻群体负担，动居民敢消费、愿消费、能消费的良好局面。

四，出台房贷贴息政策，但落地可能低于上述三条增量政策。在贴息对象的选择上，若只贴新房、不贴二手房或只贴增量、不贴存量都可能涉及公平问题，若全部覆盖贴息，又会致财政的负担过重。因此，房贷贴息可能作为“压箱底”的政策，在稳内需迫切的情形下才可能出台。

四，加快新旧动能转换。此次通稿对科技和产业政策的着墨较多，相比之下消费和投资的表述反而略少。会议强调“加快现代化产业体系建设，加强对基础研究的长期稳定支持”、“积动前沿技术突破和未来产业发展，着力造新兴支柱产业，持续动传统产业改造升”，这意味着下半年科技创新和产业升仍是政策支持的，通过积培育新动能来“加快新旧动能转换”也是下半年会议提出要“坚定信心，迎难而上，用好各种机遇和优势，动质量发展行稳致远”的重要抓手。

五，对资本市场重视程度有所提升。此次会议提出“化资本市场投融资综改革，提升资本市场韧和信心”。

通稿的表述与4月政局会议相比有两点变化。是程度上，此次会议强调“提升”，而4月政局会议的表述为“稳定和增强资本市场信心”；二是向上，在4月政局会议强调的“信心”基础上还增加了对资本市场“韧”的表述，这意味着近期资本市场波动加剧已被决策层关注，短期可能通过实施逆周期调节，以稳定市场预期；中长期则可能通过增加中长期资本入市、完善衍生工具体系、优化上市公司结构与理等制度改革提升资本市场韧。

六，加重视贸易平衡发展。会议指出“要拓展经贸互利作空间，大力发展服务贸易，促进贸易平衡发展。完善对外投资管理制度和海外综服务体系，积吸引和利用外资”，这也是本次政局会议的新提法。7月以来，中欧贸易摩擦有所升温，欧盟先后对产乘用车、客车等发起贸易救济措施；7月28日，商务部发布《关于所谓“产能过剩”问题的中立场》的万字长文驳斥“产能过剩”论；7月30日商务部表示中欧初步商定今年秋季举行磋商机制二次会议。

外部不确定因素的增加，可能是此次会议对经济形势判断出现边际变化的原因之。而外部不确定的积累，也可能成为动年内增量政策落地的触发因素。

整体看，三季度宏观政策将进入蓄力期。面，需要多时间来观察经济形势的变化和出台增量政策的要；另面，也需要时间来谋划真正“务实管用”、能够动经济“迎难而上”的增量政策。如果年内确有要出台增量政策，9-10月或是关键窗口。

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